常山北明(000158.CN)

常山股份:盈利能力持续下滑

时间:10-03-19 00:00    来源:天相投资

2009年,公司实现营业收入31.0亿元,同比增长3.05%;营业利润亏损2577.3万元,上年同期盈利173.0万元;归属母公司净利润7502.1万元,上年同期为1.2亿元;摊薄后每股收益为0.10元,符合我们之前的预期。

订单价量齐跌,纺织主业亏损。公司主营纯棉纱布、涤棉纱布的生产及销售。09年受海内外市场需求持续低迷的影响,公司内外销订单的价格和数量出现同步下滑,加之报告期内原材料价格(如能源及棉花)持续走高,造成单位成本增加,直接导致公司盈利能力下降。09年全年公司综合毛利率下降2.04个百分点,至4.88%,其中棉纱产品的毛利率降幅最大,由13.68%降至6.00%。费用率相对稳定,小幅下降0.72个百分点,这主要是得益于银行贷款减少及利息资本化增加,致使同期的财务费用率较上年同期下降0.64个百分点,削减了由于销售费用率及管理费用率小幅增加对整体费用率的提升(上述两项费用率分别增加0.06和0.23个百分点)。

土地收储利得降低亏损幅度。09年我国棉纺织行业整体不振,公司营业利润全年处于下行区间内,但由于报告期内石家庄国土资源局对公司的棉一、棉二分厂进行土地收储,使公司获得利得9838万元,若剔除该部分所得,公司亏损2369万元。

四季度收入同比实现正增长,但利润降幅扩大。四季度公司实现营业收入13.5亿元,上年同期为7.8亿元,同比数值年内首次由负转正,涨幅达到72.51%。我们认为这并不能说明公司的经营能力得到了明显的改善,主要是由08年四季低低基数造成的高增长。另外,较前三季公司利润降幅逐步收窄的态势而言,四季度公司营业利润降幅再度扩大,产品毛利率由5.23%下降至3.13%,亏损1094万元,三季度则亏损188万元。

盈利预测预估值:预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.01元和0.02元,目前股价为10.24元,考虑到土地收储的不可持续性,维持“中性”的投资评级。

风险提示:1)宏观经济波动的风险;2)上游原材料价格持续上涨对公司产品毛利率再度打压的风险。