常山北明(000158.CN)

常山股份:土地收储获益拉升业绩

时间:09-11-11 00:00    来源:天相投资

09年1-9月,公司实现营业收入17.45亿元,同比减少21.43%;营业利润亏损1484万元,上年同期盈利4059万;归属母公司所有者的净利润8589万元,同比增长139.93%;基本每股亏损0.12元。

三季度单季,公司实现营业收入7.24亿元,同比减少19.03%;营业利润亏损188万元,上年同期盈利721万;归属母公司所有者的净利润398万元,同比减少52.25%。

盈利增加,来自土地收储利得。公司主营纯棉纱布、涤棉纱布,盈利能力较低,经济、行业下滑对公司主业影响较大,但前三季度盈利大幅增长,主要来自棉一、棉二分厂土地收储,增加利得9800万,如加以剔除,亏损1400万左右。

盈利能力下降。前三季度综合毛利率下降1.79个百分点,主要是由于需求低迷,产品价格下降,以及开工率下降,导致单位产品成本增加。期间费用率相对稳定,小幅提升0.62个百分点,其中,管理费用率、销售费用率分别提升0.3、0.9个百分点,主要受收入下降影响,财务费用率下降0.56个百分点,主要是银行贷款减少,以及贷款利率下降所致,整体看,盈利能力下降明显。

三季度经营延续低迷。三季度公司收入保持下降趋势,降幅相对稳定,亏损额将前两季度收窄,原因在于上年同期毛利率相对较低,毛利率降幅收窄,并非公司盈利能力改善所致。

我们认为四季度延续三季度走势的机会较大,08年四季度,因土地收储,公司营业外收入高达1.25亿,基数过高,09年度盈利较难实现增长。在行业仍显低迷背景下,公司要实现主业盈利,关键在于行业整体复苏带来的拉动,短期内可能性不大。

盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益0.10元、0.02元,当前股价6.6元,鉴于土地收储获益的不可持续性,维持“中性”评级。

风险提示。1)宏观经济波动加大风险;2)上游原料价格上升继续打压毛利率。