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常山股份:搬迁资产增值锁住股价下跌风险

时间:07-10-08 00:00    来源:长城证券

搬迁工作将于年内正式启动。公司此次搬迁符合石家庄市政府提出的“退二进三”及打造全国重点纺织基地的政策导向,同时还申报了河北省重点产业支撑项目。预计申报将于近期获批,搬迁工作将随后启动。顺利的话,一期工程将在年底开工,明年上半年建成,年底达产。

搬迁卖地可实现资产增值31-36 亿元,股价接近每股重估净资产。公司旧厂位于石家庄长安区和平东路,这里原属市工业区,目前已发展成市区内新崛起的地产板块。公司此次卖地预计可实现资产增值31-36 亿元(其中可以记入利润表的是基准地价上浮20%补偿部分-地价成本-搬迁损耗,约2.2 亿元;而土地拍卖净收益将列入资产负债表的“其他应付款”科目,预计为28.4-33.7 亿元),重估每股净资产为11-12 元,与公司目前二级市场价格接近,股价下跌空间已经十分有限。

搬迁带动棉纺产品升级,提高公司盈利能力。公司此次搬迁最大的意义在于:借搬迁实现棉纺产品向精加工和深加工方向发展,切实提高公司盈利能力。据悉,公司新厂区前三期建设将在2010 年底前完成,预计总投资40 亿元,达产后可实现销售收入44 亿元,净利润6.6 亿元。若新厂产销符合预期,则09 年后公司盈利水平将有质的飞跃。

力争参与原厂址土地二次开发,提升公司业绩。与此同时,公司力争与有实力的地产商合作开发原厂址,通过切入房地产业务,与纺织主业有效互补,进一步提升业绩。

我们简单假设后得出,公司参与开发后,有望从2010 年起每年获得2.08-2.78 亿元的净利润,折合摊薄后每股收益0.41-0.55 元。当然,上述假设带有较强的主观性,公司参与房地产业务还具有较大的不确定性。

给与“谨慎推荐”的投资评级。我们认为,目前较为确定的是公司搬迁卖地可以实现的资产增值,这也锁住了股价下跌的风险。但是公司未来的成长空间,取决于能否成功实现产业升级和参与二次土地开发,如果能实现的话,公司业绩在09 年以后将有质的飞跃。这也是目前我们判断公司价值的亮点和难点。不考虑增发,预计公司07、08 年EPS 为0.13 元和0.40 元,合理股价在13-14 元;考虑增发,07、08 年EPS 为0.11 元和0.35 元,合理股价为14.8-15.8 元。暂时给与“谨慎推荐”的投资评级。