常山北明(000158.CN)

常山股份:行至北明处,坐看云起时

时间:16-04-29 00:00    来源:长江证券

有别于市场的观点。

一直以来,市场对常山的关注点集中于土地出让,以及土地出让所带来的外延预期,从而忽视了北明软件的内在质地。我们认为,土地出让所带来的百亿资金固然重要,但更多的是作为公司的安全边际,无法真实体现出公司的成长性,即使外延也更需要管理层的眼光和对行业的理解,从而无法成为长期看好的理由。本篇报告旨在从公司的各业务线出发,一方面重点阐述北明作为一家平台型公司的发展路径,以及成长的爆发性,另一方面分析常山自身棉纺业务的改善进展,并详解土地出让的安全边际。

北明价值重估:绝非系统集成公司,实为云计算巨头。

目前,北明的定制化软件贡献主要利润,系统集成占比持续下降,北明以自主原创为动力,抓住细分产业的创新性机会,奠定行业优势地位。我们认为,北明作为国内IT解决方案龙头,具备复杂IT系统搭建实力,已将系统集成业务所积累的优质供应商、重磅行业客户、产品资源作为IAAS和PAAS平台,围绕云计算服务及大数据高歌猛进,并迅速整合优质团队和优质细分SAAS应用,实现“渠道复用、客户共享”,成为贯穿IAAS-PAAS-SAAS的平台型企业,实现低边际成本的高速扩张。针对金融、工程设备、电力、民政等细分行业均进行了大数据技术的布局,从平台到应用到大数据的成长路径非常清晰。我们预计,公司未来将迎来黄金发展期,收入将持续高增长,综合毛利率将逐步提升,利润增速将高于收入增速。公司的价值将逐步得到市场认可,从而最终实现市值和利润的戴维斯双击。

棉纺拐点已现:减员增效,移步高端。

目前,公司纺织业务减员基本完成、增效持续发力、进军高端稳步推进。随着持续高企的减员成本接近尾声,我们认为公司员工成本压力基本解决,纺织业务拐点已然出现,预计纺服业务2016年将得到显著改善。

土地安全边际:百亿土地,兑现在即。

我们认为公司土地收益返还返还时间或早于市场预期,测算公司五宗土地完成出让有望获得83.60亿元-129.91亿元收益返还,为公司价值提供足够安全边际,也为公司云计算平台搭建和大数据业务快速推进提供充足弹药。

看好成长性与平台价值,维持“买入”。

我们看好北明快速成长和平台价值重估;纺织业务拐点已然出现;土地净收益返提供安全边际与成长动力,预计2016-2018年EPS分别0.27元、0.37元、0.56元,维持“买入”评级。