常山北明(000158.CN)

常山股份:纺织拐点渐现,北明跃步腾飞

时间:16-04-15 00:00    来源:长江证券

纺织业务优化,经营拐点渐现。扣除北明等软件业务后,公司传统纺织主业实现收入66.74亿,同比微增1.61%,业务结构显著优化,毛利率约提升0.5个百分点至1.79%,拐点已现。其中,高毛利棉纱收入增42.25%,毛利提升0.25个百分点,棉花价格受制,收入下降3.77%,毛利率有所提升,服装收入下降12.71%,毛利率提升1.1个百分点。库存方面,坯布库存基本持平、售纱库存有所下降。

北明远超承诺,成长动力充沛。北明全年实现净利润2.48亿,超出承诺利润45.93%,5月并表贡献收入21.43亿,净利润2.28亿,系统集成业务增速预计30%左右,毛利率16.19%,代理产品销售基本持平,高毛利的定制软件业务增速预计50%以上,比重持续提升。业务层面,北明已承接广东省政务云中心建设,PAAS平台已现成效,后期数据运营值得期待;基于与华为的深度合作,云资源管理平台进展迅速;能源、金融、互联网、政府等端口收入有望贡献极大弹性。同时,为充分发挥客户资源优势,延展下游软件应用,北明于2015年10月收购明润华创等4家企业,整体贡献利润4367.88万,均超出业绩承诺。其中,10-12月,明润华创实现收入748.49万,净利润445万;天时前程实现收入4847.36万元,净利润2000.3万,索科维尔实现收入1724.74万,净利润1197.25万,山东成功实现收入1130.41万,净利润725.33万。我们判断,北明基于多年行业积淀,仍有望以自身为平台,在下游应用软件领域持续发力。

土地部分出让,奠定安全边际。石家庄市国土资源局分别于2015年12月25日和2016年1月7日将棉三、棉四地块共计226,660.29平方米,总价款64.41亿成功拍卖,根据07年政府承诺,我们预计土地净收益返还值得期待,且公司其余地块的内含拍卖价值已逾百亿,为公司的业务发展奠定充足安全边际。

给予“买入”评级。我们认为,过去市场对公司的关注点集中于土地出让,从而忽视了北明的质地和行业地位,公司内在价值亟待重估,预计2016-2018年EPS为0.27元、0.37元、0.56元,给予“买入”。风险提示:现金控制不理想。